這兩年，隔三差五就會來一輪小救市，一救市就涉及到放水，于是不少人患上了“間歇性通脹恐懼癥”。

近期，這種情況又出現(xiàn)了。

不少人認(rèn)為我們財(cái)政要搞萬億規(guī)?；瘋?，再加上央行寬松的放水節(jié)奏，一定是水漲船高，出現(xiàn)大通脹。

筆者以為，就目前救市節(jié)奏，我們不僅不會發(fā)生大通脹，反而會讓通縮時間持續(xù)拉長。

01

首先，不少人認(rèn)知上就有兩個錯誤。

一個是，我們這幾年央行在不斷降息、財(cái)政發(fā)債，所以當(dāng)前的大環(huán)境是一個“大放水”的環(huán)境；另一個是，財(cái)政決定搞萬億規(guī)模的化債，所以財(cái)政政策是極度寬松的。

針對條件一，很多人根本沒有意識到我們的貨幣是趨勢性收縮的！

就拿大家熟悉的m2來說，看下圖：

雖然我們的貨幣總量在緩慢增加，但從去年6月開始我們的貨幣增長勢頭就開始明顯放緩。上圖的曲線斜率平坦化以及官方公布的m2同比增速下滑都說明了這個問題。

為何如此？

因?yàn)橘J款人在減少。

貸款創(chuàng)造貨幣！

從2020年下半年開始，我們整個經(jīng)濟(jì)的貸款增速就一直在下滑，進(jìn)入2024年下滑的速度更是加快了。

正所謂，錢就是債，只有有人通過銀行系統(tǒng)借錢了，負(fù)債了，錢才會誕生才算放水。

一個貸款快速下滑的經(jīng)濟(jì)體又怎么可能稱得上是大放水呢？！

很多人只是被央行擴(kuò)表（放水）的動作迷惑了，認(rèn)為它在放水就是大放水，而實(shí)際上它只是在向金融系統(tǒng)放水以維持整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定（流動性充足），至于銀行會不會向外大規(guī)模放貸，它則很難管的住。

這也是當(dāng)前央行頻頻出新貨幣工具的奧義所在——解決銀行不愿放貸，央行對經(jīng)濟(jì)影響減弱的困難。

至于化債，看似是地方又要發(fā)債借錢會產(chǎn)生新的貨幣，但是別忘了今年是“資產(chǎn)荒”，很多人都搶著要發(fā)的債。所以這個過程，相當(dāng)于地方將社會上的錢籌集起來，然后再通過還債散發(fā)出，它并沒有通過銀行大量地借錢，社會上整個貨幣總量并不會出現(xiàn)大的異動。

記住，如果老百姓去買債券，那么化債就只是將社會上的存量貨幣轉(zhuǎn)移，不會立馬印出來更多的錢。

綜上，現(xiàn)在很多人憑借“我們在搞大放水所以會發(fā)生大通脹”的說法，事實(shí)上就錯了。

真實(shí)情況是，我們的“活水”在萎縮、在趨勢性下滑，何來大通脹一說？！

02

此外，更重要的一點(diǎn)是，很多人根本沒有意識到我們現(xiàn)在走的是“去杠桿化風(fēng)險(xiǎn)+重投資”去穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的路子。

去杠桿化風(fēng)險(xiǎn)，奠定了整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境貨幣寬松有限，財(cái)政緊縮難改的主基調(diào)；而偏重投資的模式，注定貨幣寬松放出去的不是水，而是更多的廉價工業(yè)品。

這種組合就注定不可能發(fā)生大規(guī)模通脹。

為什么會這樣呢？

因?yàn)樨泿藕拓?cái)政發(fā)力的錨均是投資，均是為了生產(chǎn)更多的商品而非消費(fèi)。

特別是在財(cái)政補(bǔ)貼的作用下，除了房地產(chǎn)，我們的其他固定資產(chǎn)投資都保持了比以往更高的增速，其中：

采礦業(yè)保持在15%的投資增速，

制造業(yè)保持在9%的投資增速

通訊電子等制造業(yè)保持在14%的投資增速。

雖然不少人感覺不到，明明去外面吃飯變貴了、水電燃?xì)夂臀骷t柿漲價了。但是你一定知道電動車搞價格戰(zhàn)，鋼鐵、光伏等行業(yè)協(xié)會發(fā)文“反內(nèi)卷”。

這就是我們當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的物價現(xiàn)狀：高度市場化的非工業(yè)品降價，需求彈小、市場化程度不夠高的生活必需品漲價，綜合到一塊兒就是我們的gdp平減指數(shù)負(fù)了兩年。

前不久，摩根士丹利給出了我們?nèi)N經(jīng)濟(jì)增長模式對應(yīng)的通脹情況：

一是，為完成gdp依然更加偏向投資，那么通脹不僅起不來還會繼續(xù)萎縮，gdp平減指數(shù)繼續(xù)維持在-0.5%到-1%之間；

二是，專注于去風(fēng)險(xiǎn)，容忍經(jīng)濟(jì)適度放緩減少投資，那么通脹會相對低迷，但會比一的情況好一些，gdp平減指數(shù)小于-0.5%；

三是，從促消費(fèi)入手完成gdp任務(wù)，那么通脹會逐步恢復(fù)到2%—3%的溫和狀態(tài)。

今年以來我們一直在三種狀態(tài)之間切換，但主線仍然是一。

綜上，筆者認(rèn)為，我們的主線任務(wù)模式不切換，我們不但不會發(fā)生大規(guī)模通脹反而會讓通縮的狀態(tài)持續(xù)拉長。

而對于我們個人，現(xiàn)金等高流動性資產(chǎn)仍然是推薦，投資則緊跟政策臨時擴(kuò)張的節(jié)奏短線玩玩足以。

總之，心里懷揣著我們會大通脹的可以洗洗睡了。

作者：和卿